我們認為工業(yè)互聯網將會是貫穿18 年計算機行業(yè)的投資主線，而用友無疑是國家工業(yè)互聯網建設的重要參與者和關鍵一環(huán)。

同時，作為ERP、云服務的龍頭企業(yè)，在此時點用友主動擁抱變化，推出精智平臺，提供企業(yè)轉型升級全套解決方案，全面賦能工業(yè)企業(yè)成長。

工業(yè)互聯網風口將至，用友為工信部唯一推薦的軟件平臺：17年12 月政治局就大數據進行第二次集體學習，為18 年工業(yè)互聯網提供頂層設計，提出數字經濟與實體經濟結合，工業(yè)互聯網呼聲漸起；工信部發(fā)布工信部智能制造系統解決方案提供商，用友入選；18 年1 月工業(yè)互聯網峰會召開，多部委參加，用友做專題匯報。

用友投資亮點：
1、中國工業(yè)互聯網龍頭，精智工業(yè)云全面賦能制造業(yè)。

公司2017 年發(fā)布精智用友工業(yè)互聯網平臺。作為軟件商轉型工業(yè)互聯網平臺的領跑者，公司率先布局工業(yè)互聯網平臺，打造智能制造一體化解決方案。用友工業(yè)互聯網平臺以“智能工廠+智慧管理”雙維度賦能工業(yè)企業(yè)，具備個性化定制、網絡化協同和設計制造一體化三大內核，工業(yè)互聯能力非常突出，且具備顯著的稟賦優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢。伴隨用友云與浙江、湖北兩省經信委和江西省政府達成合作，政府合作項目正加速落地，用友工業(yè)互聯網平臺將全面賦能中國工業(yè)企業(yè)。

2018 將是用友生態(tài)化發(fā)展的元年。隨著工業(yè)互聯網子公司的成立和“鯤鵬計劃”、與華為云百度云合作計劃的發(fā)布，公司將以“企業(yè)+伙伴+用友”的模式打造工業(yè)互聯網創(chuàng)新生態(tài)圈。

2、中國ERP 軟件龍頭，軟件業(yè)務支撐公司業(yè)績。

用友網絡在2016 年占據近40%的國產ERP 市場份額，在國內ERP 市場優(yōu)勢十分明顯。受益經濟復蘇和勞動力成本提高帶來的企業(yè)信息化建設投入加速，我國企業(yè)管理軟件行業(yè)需求回暖，公司的軟件業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長，現金牛地位進一步鞏固，在未來較長的時間內為公司業(yè)績給予支撐。

3、Data 時代挖掘工業(yè)數據，發(fā)力供應鏈金融業(yè)務。

軟件商向金融服務商轉身，多方位布局金融服務產業(yè)。公司在金融產業(yè)領域逐步開展了支付業(yè)務、互聯網投融資信息服務業(yè)務、供應鏈金融服務。隨著公司金融服務業(yè)務實現高速增長，三大主營中金融服務部分的戰(zhàn)略布局已初步完成。

延伸數據價值，供應鏈金融將成為用友金融服務的核心。作為企業(yè)信息化服務龍頭，用友坐擁海量企業(yè)級數據，發(fā)展供應鏈金融具備先天優(yōu)勢，未來有望演化成用友的新利潤增長點。

完善用友企業(yè)服務版圖，實現產業(yè)生態(tài)與金融生態(tài)相結合。用友供應鏈金融服務完善了用友網絡現有的企業(yè)服務版圖，可進一步提升企業(yè)對于用友企業(yè)服務與云服務生態(tài)圈的使用黏性。

此外，用友供應鏈金融有望加速產業(yè)生態(tài)與金融生態(tài)的融合，創(chuàng)造制造業(yè)升級轉型中的新價值。

4、用友三層次挖掘軟件業(yè)務增長潛力：
1 把握軟件國產化大勢，積極搶抓高端軟件市場份額；2 升級中端業(yè)務體系，持續(xù)改進經營效益，優(yōu)化人員結構；3 耕耘低端市場，發(fā)掘海量小微企業(yè)信息化需求。

5、用友U8 cloud 與金蝶K/3 cloud 對比：
用友U8 cloud 專注于提供整體的云應用解決方案，打開了成長型企業(yè)SaaS 的增量市場，從云業(yè)務發(fā)展彈性來看，未來2-3 年用友的性價比要比金蝶更大，后發(fā)制人優(yōu)勢顯著。

盈利預測：
我們認為用友作為工業(yè)互聯網四大類參與企業(yè)中的軟件企業(yè)類龍頭公司，未來有望充分受益工業(yè)互聯網政策以及訂單落地，具有很好的投資價值。

我們認為用友ERP 業(yè)務的優(yōu)勢地位將得到保持，隨著行業(yè)復蘇及國產化浪潮，預計用友ERP 業(yè)務將保持20%穩(wěn)定增長，同時費用率也將得到控制，現金牛地位進一步鞏固。

其次，我們認為用友云服務業(yè)務或將在18 年達到10 億營收規(guī)模，實現盈虧平衡，19 年開始進入大規(guī)模收獲期。

金融業(yè)務保持穩(wěn)步上漲，供應鏈金融項目尚在培育期，支付業(yè)務與友金所業(yè)務已邁入快速增長階段，2018 年金融服務業(yè)務整體有望實現翻倍成長。

預計公司營業(yè)收入17-19 年將達到63.30、82.00、119.94 億元，歸母凈利潤3.83、7.43、12.44 億元，對應EPS 為0.26、0.51、0.85 元，對應PE 為137.96、71.07、42.45 倍，給予“推薦”評級。